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华创宏观财政收入告急一个更早到来的增长约

2019/09/15 来源:西安信息港

导读

华创宏观:财政收入告急 一个更早到来的增长约束目前税收为何比GDP下滑得更快?中国大约66%的税收是流转税,具有累退性质,导致税制的内在

华创宏观:财政收入告急 一个更早到来的增长约束

目前税收为何比GDP下滑得更快?中国大约66%的税收是流转税,具有累退性质,导致税制的内在稳定器功能缺失。然而,从过去税收收入与经济增长间的关系来看,我国税收实际上呈现出明显的顺周期特征,税收增速大起大落。目前税收增速的滑坡比经济增速的下滑来得更为猛烈。究其原因,第二产业在中国经济中占比降低,以及2012年以来PPI持续负增长,是两个主要的原因。

潜在风险一:地方债务流动性风险加大。如果2015年全年财政收入延续今年一季度增速,那么全国20个省市的偿债率将显着提升,也将有近20个省市的偿债率高于20%的国际警戒线。

潜在风险二:财政支出可持续性受到制约。今年一季度,黑龙江、青海、宁夏、湖南、河北和贵州等地财政收入增速均为个位数,而财政支出都保持在15%以上的增。如果财政增收乏力现象进一步演绎,或将波及教育、社会保障和卫生等民生支出。

潜在风险三:积极财政政策空间更为逼仄。财政收入吃紧会直接降低预算内资金对基建项目的支持力度,也会使得财政资金对PPP项目的前期引导和财政补贴不足,降低财政资金对民间资本的带动效应。

如何避免触碰一般预算收入增速的警戒线?我们测算,今年财政收入增速有两个警戒线:一是要保证当前的财政支出可持续,与之匹配的一般预算收入增速底线在4.3%;二是要保证地方债务清偿有现金流,与之相应的一般预算收入增速底线将提升到14.5%。如何规避,出路不外有二:收入端做文章,和(或)支出端做文章。

前者要求中国经济的企稳甚至略为回升,这需要积极财政政策和稳健货币政策的更好搭配;后者短期来看,对应2015年地方债务偿还的现金流压力,我们估算将债务置换规模调整至2.万亿是较为合理的选择。同时,积极财政的“缺位”仍需通过政策性金融机构来“补位”。中长期来看,中国财政收入增速已进入中低速增长的新常态,需要财政支出端做出相应调整,优化支出结构,完善预算制度是题中应有之义。


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